Auto-Deleveraging (ADL)

Risque propre aux perps

L'ADL est un risque propre aux plateformes de contrats perpétuels. Les options n'ont pas d'ADL, car les acheteurs d'options paient la prime d'avance et les vendeurs d'options déposent une marge gérée par la liquidation standard. Dans le trading d'options, aucun mécanisme ne ferme de force une position gagnante pour couvrir les pertes d'un autre trader. C'est une raison de plus pour laquelle les options diffèrent structurellement des perps.

L'auto-deleveraging est le dernier rempart contre l'insolvabilité de la plateforme. Lorsqu'une position liquidée ne peut pas être entièrement fermée dans le carnet d'ordres et que le compte passe sous l'eau (valeur négative), l'ADL ferme de force des positions gagnantes du côté opposé pour couvrir la perte.

L'ADL est rare, mais il est important de le comprendre, car il peut fermer votre position sans votre consentement, à un prix que vous n'avez pas choisi.

Fonctionnement de l'ADL

1. La position d'un trader est liquidée, mais le carnet d'ordres ne peut pas absorber la totalité de la taille
2. La valeur du compte liquidé devient négative (créance irrécouvrable)
3. Le système ADL s'active pour éviter la mutualisation des pertes
4. Les traders gagnants du côté opposé sont classés selon une formule de score
5. Les positions les mieux classées sont fermées de force au prix de marque précédent jusqu'à ce que la créance irrécouvrable soit couverte

La formule de classement

$$\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}$$

Elle combine deux facteurs :

• Rentabilité : mark / entry mesure votre gain latent. Plus le profit est élevé, plus le rang est élevé.
• Levier : notional / account_value mesure votre niveau d'effet de levier. Plus le levier est élevé, plus le rang est élevé.

Résultat : les positions très rentables et fortement à effet de levier sont soumises à l'ADL en premier.

Le système ADL classe les positions rentables par un score combiné de rentabilité et levier. Les positions les mieux classées sont fermées en premier. Ajustez le prix de marque pour voir les classements changer.

Prix de marque (BTC)$105,000

$100k$115k

Indice ADL = (mark / entry) * (notional / account_value)

1Degen D

+16.7%10.0xCIBLE ADL

2Trader B

+4.0%8.0xCIBLE ADL

3Basis H

+11.7%5.0x

4Whale A

+5.5%5.0x

5Retail F

+4.5%2.5x

6Fund C

+1.9%2.0x

7MM E

+1.0%2.0x

8Arb G

+-1.9%1.5x

Les positions rouges sont premières dans la queue pour ADL. Les positions avec un profit non réalisé élevé et un levier élevé sont classées au plus haut. Un trader de base avec un levier 5x et de gros profits serait près du haut de la queue.

Propriétés clés

• Pair à pair : l'ADL transfère la position sous l'eau à une contrepartie gagnante. Aucun fonds d'assurance n'intervient à ce stade.
• Exécution au prix de marque : les exécutions ADL se font au prix de marque précédent, et non au prix actuel du carnet d'ordres.
• Aucun traitement particulier : les positions liquidées par le backstop n'ont aucune priorité particulière dans la file ADL.
• Aucune exemption possible : vous ne pouvez pas vous soustraire à l'ADL.

⚠️

Les positions fermées sont à l'abri

Un utilisateur sans position ouverte ne supportera jamais de pertes mutualisées de la plateforme. L'ADL ne touche que les comptes ayant des positions ouvertes du côté gagnant de la transaction sous l'eau.

Qui est touché par l'ADL

La formule de classement expose davantage certains styles de trading à l'ADL :

Risque ADL élevé

En tête de file

• Gains latents importants sur des positions à effet de levier
• Traders de base en short perps à 5-10x avec de gros gains
• Suiveurs de tendance ayant renforcé une position gagnante en pyramide
• Toute position au notionnel élevé par rapport aux fonds propres du compte

Risque ADL faible

En fin de file

• Positions à faible levier (1-2x)
• Positions ouvertes récemment avec un faible P&L latent
• Comptes bien capitalisés (faible ratio notionnel/fonds propres)
• Positions sur lesquelles des profits ont été partiellement pris

Réduire votre exposition à l'ADL

• Prenez vos profits régulièrement : le P&L réalisé réduit le ratio mark/entry, ce qui abaisse votre rang ADL
• Utilisez un levier plus faible : cela réduit la composante notional/account_value
• Ajoutez de la marge : augmenter la valeur du compte avec du collatéral inutilisé abaisse votre ratio de levier
• Fermez et rouvrez : réinitialiser votre prix d'entrée au prix de marque actuel retire de la formule le P&L latent accumulé

ADL et trades de base

L'ADL est un risque critique pour les traders de base (cash-and-carry). Ces traders détiennent une position longue au comptant et une position courte en perp pour percevoir le financement, et ils accumulent d'importants gains latents sur la jambe perp courte pendant les périodes prolongées de taux de financement positif.

Cette combinaison d'un levier élevé (l'efficacité du capital est tout l'intérêt) et de gains latents importants (le trade fonctionne en accumulant le financement dans le temps) place les traders de base près de la tête de la file ADL.

L'exemple d'Ethena

Ethena (ENA) gère l'une des plus grandes stratégies de base delta-neutre de la crypto, avec des milliards en positions au comptant et en perps courts sur les principales plateformes. Comme leurs positions sont très importantes et constamment gagnantes, elles figureraient parmi les premières cibles de l'ADL lors d'une cascade de liquidations.

Pour atténuer ce risque, Ethena a négocié des exemptions ADL spéciales avec des plateformes comme Binance. Ces accords garantissent que les positions d'Ethena ne sont pas fermées de force lors d'événements ADL, ce qui protège la stabilité du collatéral de leur stablecoin (USDe).

⚠️

Aucune exemption ADL sur Hyperliquid

Contrairement aux plateformes centralisées, Hyperliquid n'accorde d'exemption ADL à aucun participant. Les règles ADL s'appliquent de la même manière à tous les comptes, quelle que soit leur taille. C'est un choix de conception : une plateforme sans permission ne peut pas conclure d'accords en coulisses avec des contreparties privilégiées sans compromettre les garanties d'équité qui rendent le trading on-chain digne de confiance. Si vous menez un trade de base sur Hyperliquid, vous êtes soumis à la même file ADL que tout le monde.

L'ADL sur Hyperliquid

L'implémentation de l'ADL par Hyperliquid suit le modèle standard :

• Déclenchement : la valeur du compte ou la valeur d'une position isolée devient négative après liquidation
• Classement : (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
• Exécution : au prix de marque précédent
• Périmètre : ne touche que les positions du côté opposé au compte sous l'eau

Sur Hypercall

Hypercall n'applique pas d'auto-deleveraging aux options. Une perte au-delà des fonds propres d'un compte est absorbée par le liquidateur pour un compte en marge standard et, pour un compte en marge de portefeuille, d'abord par le collatéral de l'emprunteur, puis par la réserve de première perte du pool de prêt, puis par les prêteurs du pool. Voir Pertes au-delà des fonds propres. Les perps que vous tradez via Hypercall sont des positions Hyperliquid : les règles ADL d'Hyperliquid décrites ci-dessus s'y appliquent donc exactement comme à tout autre compte Hyperliquid.

Marchés HIP-3

Les marchés de perps déployés par des builders (HIP-3) sont également soumis à l'ADL. Pour surveiller le risque ADL sur les marchés HIP-3, utilisez ce tableau de bord dédié :

Tableau de bord ADL (adldash.xyz) - Surveillance en temps réel du risque ADL pour les marchés perpétuels HIP-3.

Voir aussi

• Financement des perpétuels - Fonctionnement du financement et stratégies de trade de base
• Liquidation - Comment les positions sont liquidées avant le déclenchement de l'ADL
• Documentation ADL d'Hyperliquid - Spécification officielle