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Funding des perpétuels

Le funding est le mécanisme qui maintient le prix des contrats perpétuels ancré au prix spot de l’actif sous-jacent. Il s’agit d’un paiement périodique entre positions longues et positions courtes, entièrement de pair à pair. La plateforme ne prélève aucune commission.

Si vous avez déjà tradé des perps, vous avez payé ou reçu du funding. Si vous avez tradé des options, le funding est l’analogie la plus proche de la décroissance du thêta.

Fonctionnement du funding​

Un contrat perpétuel n’a pas d’échéance, il n’y a donc pas de convergence naturelle vers le spot. Le funding remplace cette convergence par une incitation financière :

  • Lorsque le perp cote au-dessus du spot, les longs paient les shorts (funding positif)
  • Lorsque le perp cote en dessous du spot, les shorts paient les longs (funding négatif)

Cela crée un coût pour le côté qui éloigne le prix du spot, et une rémunération pour le côté qui le ramène.

État financement :
LONGSPaientCOURTSReçoivent+0,01% / heureCondition marchéPerp > Spot (prime)Le financement est pair à pair. L'échange ne prend pas de commission.
Financement positif: Le perp se négocie au-dessus du spot. Les longs paient aux shorts. Ce mécanisme pousse le prix du perp vers le spot, car le côté qui "gagne" la divergence doit continuer à payer pour cela.

Pourquoi cela fonctionne​

Si vous êtes long d’un perp qui cote avec une prime par rapport au spot, vous payez du funding aux shorts. Un arbitragiste peut vendre le perp et acheter le spot, encaissant le funding comme un rendement sans risque. Cette pression vendeuse ramène le prix du perp vers le spot. Le mécanisme s’autocorrige.

La formule de funding de Hyperliquid​

Sur Hyperliquid, le funding est payé toutes les heures. Le taux est calculé à partir de deux composantes : un taux d’intérêt de base et un indice de prime. La formule produit un taux sur 8 heures, et chaque heure vous payez ou recevez un huitième de ce taux.

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

Où :

  • FF = taux de financement (base 8 heures ; le paiement horaire utilise F/8F/8)
  • PP = indice de prime (moyenne sur l’heure)
  • rr = taux d’intérêt de base, 0,01 % sur la même base de 8 heures (0,00125 % par heure une fois divisé par 8)

Indice de prime​

L’indice de prime mesure l’écart entre le prix du perp et le prix de l’oracle (spot) :

premium=impact_difforacle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}

où :

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

Ici, « bid » et « ask » désignent les prix d’impact à l’achat et à la vente.

Les prix d’impact bid et ask sont les prix moyens pondérés par le volume nécessaires pour exécuter un certain notionnel de chaque côté du carnet d’ordres. Cela rend la prime résistante à la manipulation par des ordres de faible taille placés loin du marché.

Essayez : calculateur d’indice de prime​

Ajustez le prix de l’oracle et les prix d’impact du carnet d’ordres pour voir comment l’indice de prime et le taux de financement qui en résulte évoluent en temps réel.

Ajustez les prix d'impact du carnet d'ordres pour voir comment l'indice de prime et le taux de financement changent.
Prix oracle (spot)$100,000
$90,000$110,000
Bid impact (côté achat)$100,200
$99,000$101,000
Ask impact (côté vente)$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
Les courts paient les longs0Les longs paient les courts
Indice prime
+0.1000%
Taux financement (horaire)
+0.00625%
Direction
Les longs paient les courts

Taux d’intérêt de base​

Le taux de base est fixé à 0,01 % par période de 8 heures (environ 11 % APR). Il représente le coût de portage d’une position longue synthétique. C’est la composante « intérêt », analogue au coût d’emprunt sur les contrats à terme traditionnels.

Dans la formule de funding, la fonction clamp limite l’écart que la composante d’intérêt peut avoir par rapport à la prime. Ainsi, lorsque la prime est importante, c’est elle qui détermine le taux de financement.

Calcul du paiement​

Chaque heure, chaque position ouverte paie ou reçoit :

funding_payment=position_size×oracle_price×clamp(F8,−0.04,0.04)\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)

C’est le prix de l’oracle (et non le mark price) qui sert à convertir la taille de la position en valeur notionnelle.

ℹ️
Prix de l’oracle

Les prix de l’oracle Hyperliquid sont calculés par chaque validateur comme la médiane pondérée des prix spot des plateformes centralisées, pondérée par la liquidité. Ils résistent ainsi à la manipulation sur une plateforme isolée.

Plafonds de taux​

Le funding sur Hyperliquid est plafonné à 4 % par heure. Cela évite qu’un funding extrême en marché volatil ne dépasse la valeur de la position elle-même.

Le funding comme coût de portage​

Dans la plupart des conditions de marché, le funding est positif : les longs paient les shorts. C’est intuitif. Un perp long est une exposition spot synthétique avec effet de levier. Vous empruntez en pratique du capital pour détenir la position, et le funding est l’intérêt de ce prêt.

Funding positif (cas typique)

Les longs paient les shorts

  • Le perp cote avec une prime sur le spot
  • Plus de demande d’exposition longue que courte
  • Les détenteurs de positions longues supportent un coût continu
  • Analogue aux intérêts payés sur un prêt sur marge
  • Pénalise les stratégies longues de détention
Si vous êtes long d’un perp en funding positif, vous perdez du capital chaque heure.

Funding négatif (moins fréquent)

Les shorts paient les longs

  • Le perp cote avec une décote sur le spot
  • Plus de demande d’exposition courte que longue
  • Les détenteurs de positions courtes supportent un coût continu
  • Survient souvent lors de fortes baisses ou de paniques
  • Peut s’inverser rapidement avec le sentiment de marché
Un funding négatif signifie que vous êtes payé pour être long. Cela dure rarement.

Coût annualisé​

Un taux de financement de 0,01 % par heure représente environ 88 % par an s’il se maintient (somme simple, sans capitalisation). Même des taux apparemment faibles s’additionnent :

Taux horaireCoût quotidienCoût mensuelAnnualisé
0.005%0.12%3.6%~44%
0.01%0.24%7.2%~88%
0.02%0.48%14.4%~176%
0.05%1.2%36%~440%
⚠️
Le funding n’est pas gratuit

Erreur classique : conserver un perp long avec levier en marché haussier en ignorant le funding. Si le funding moyen est de 0,01 %/h sur un mois, vous payez environ 7,2 % de votre notionnel rien qu’en funding. C’est un frein significatif sur le rendement.

Funding et thêta​

Si vous avez lu Options vs Perpétuels, vous savez que le funding et le thêta jouent des rôles similaires : tous deux constituent le coût continu de détention d’une position directionnelle.

Funding du perpThêta de l’option
Ce qu’il coûteTaux variable, change chaque heureDéterministe, s’accélère près de l’échéance
Qui paieLes longs ou les shorts, selon le marchéToujours le détenteur de l’option (acheteur)
PrévisibilitéImprévisible, dépend de la demande du marchéConnu à l’avance via Black-Scholes
Ce que vous obtenez en échangeExposition linéaire (sans convexité)Exposition convexe (gamma)
Peut-il s’inverser ?Oui, un funding négatif vous rémunèreNon, le thêta fait toujours perdre de la valeur

La différence essentielle : le thêta vous achète du gamma (de la convexité). Le funding vous achète une ligne droite. Le coût continu est comparable, mais ce que vous obtenez en retour est très différent.

Stratégies de funding​

Cash and carry (trade de base)​

La stratégie de funding la plus classique : acheter le spot, vendre le perp. Vous encaissez le funding positif comme rendement tout en restant neutre au marché.

  • Fonctionnement : achetez 1 BTC au comptant, vendez 1 BTC en perp. Le delta net est nul. Encaissez le funding chaque heure.
  • Risques : le funding peut devenir négatif. La base peut se resserrer. Risque d’exécution sur les deux jambes. Et surtout : le risque d’ADL. Votre position courte gagnante sur le perp se trouve en haut de la file d’ADL.
  • Rendement typique : extrêmement variable. Peut atteindre 10 à 50 % APR ou plus en marché haussier, proche de zéro ou négatif en marché baissier.

Des protocoles comme Ethena (ENA/USDe) appliquent cette stratégie à grande échelle, en adossant leur stablecoin à des positions delta neutres spot + perp short. À leur taille, le risque d’ADL est existentiel, ce qui explique pourquoi Ethena a négocié des exemptions d’ADL spécifiques avec des plateformes comme Binance. Les traders de base ordinaires ne bénéficient pas de cette protection.

Arbitrage de taux de financement​

Lorsque le funding diverge entre plateformes (par exemple Hyperliquid et une CEX), les traders peuvent vendre sur la plateforme au funding élevé et acheter sur celle au funding faible, empochant la différence.

Suivre le funding comme signal​

Des taux de financement extrêmes sont informatifs :

SignalInterprétation
Funding positif élevé et persistantLe marché est surendetté à l’achat. Vulnérable à un squeeze.
Pic de funding négatifVentes de panique. Souvent proche de points bas locaux.
Funding qui passe de positif à négatifChangement de sentiment. Les longs se débouclent.

Spécificités de Hyperliquid​

  • Fréquence : horaire (et non toutes les 8 heures comme sur certaines plateformes)
  • Taux de base : 0,01 % par 8 heures (0,00125 % par heure, environ 11 % APR)
  • Plafond : 4 % par heure
  • Oracle : médiane pondérée des prix spot des CEX, calculée par les validateurs
  • Règlement : utilise le prix de l’oracle pour le calcul du notionnel, et non le mark price
  • Pair à pair : la plateforme ne prélève pas de funding. Chaque dollar payé par un côté est reçu par l’autre.

Les perps que vous tradez via Hypercall sont des positions Hyperliquid : ils paient et reçoivent donc directement ce funding Hyperliquid. Hypercall n’ajoute ni ne modifie aucun frais de funding. Voir Perps sur Hypercall.

Perps HIP-3 déployés par des builders et funding​

HIP-3 permet aux builders de déployer leurs propres marchés perpétuels sur Hyperliquid. Ces marchés reprennent la même structure (taux d’intérêt plus prime, paiement horaire, plafond de 4 % par heure) que les marchés opérés par les validateurs, avec deux différences : le prix de l’oracle est fixé par le déployeur, et la prime est calculée à partir du prix d’impact médian plutôt que de l’écart d’impact unilatéral :

premiumHIP-3=0.5×(impact_bid+impact_ask)oracle_price−1\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1

Comme l’indice de prime est calculé par rapport au prix de l’oracle, le choix d’oracle du déployeur influe directement sur la dynamique du funding :

  • Si l’oracle du déployeur s’écarte du vrai prix de marché, les taux de financement refléteront cet écart
  • Les builders sont responsables de l’exactitude de l’oracle. Les validateurs peuvent sanctionner (slash) les builders en cas de données d’oracle irrégulières
  • Les marchés sont par défaut en marge isolée. Un déployeur peut activer la marge croisée sur un actif qui satisfait les exigences de liquidité et d’oracle de Hyperliquid, et ce changement est irréversible
ℹ️
Même mécanisme, oracle différent

Les déployeurs HIP-3 n’écrivent pas leur propre formule de funding. Le mécanisme est identique à celui des perps natifs Hyperliquid, à l’exception de la prime basée sur le prix d’impact médian décrite ci-dessus. La différence principale tient à qui fournit le prix de l’oracle. Les déployeurs peuvent aussi fixer une part de frais supplémentaire sur leurs marchés.

Voir aussi​

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