Structure par terme
La structure par terme décrit l'évolution de la volatilité implicite selon les échéances. Elle vous indique à quel moment le marché s'attend à voir le risque se matérialiser.
La structure par terme est le profil de l'IV dans le temps pour un strike fixe (généralement ATM). La volatilité à court terme est-elle plus haute ou plus basse que la volatilité à long terme ?
Points clés
- Contango (normal) : IV long terme > IV court terme - l'incertitude s'accumule avec le temps
- Backwardation (inversée) : IV court terme > IV long terme - un risque d'événement est imminent
- La structure par terme évolue en permanence autour des événements
- Après un événement, attendez-vous à un vol crush puis à une normalisation
En pratique
Structure de terme
Backwardation: IV court terme > long terme. Signale un risque d'événement évalué.
Basculez entre les formes pour voir comment la structure de terme change. Le backwardation signale souvent un événement à venir.
Les deux formes principales
Pourquoi backwardation = risque d'événement
Lorsque l'IV à court terme est nettement supérieure à l'IV à long terme :
- Le marché anticipe qu'un événement précis provoque un mouvement
- Cet événement est imminent (avant l'échéance courte)
- Après l'événement, l'IV à court terme va s'effondrer (vol crush)
- L'IV à long terme reste relativement stable (l'événement n'affecte pas l'incertitude de long terme)
Exemple : IV BTC à 7 jours à 85 %, à 30 jours à 55 %. Un écart de 30 points crie « il se passe quelque chose cette semaine ». Consultez le calendrier.
Valorisation des événements
Les événements sont le principal moteur de la forme de la structure par terme.
Avant l'événement
- Les options couvrant l'événement se négocient avec une prime
- La structure par terme s'inverse (backwardation) autour de la date de l'événement
- La volatilité ATM à court terme bondit ; le long terme est moins affecté
Après l'événement
- Vol crush : l'IV à court terme s'effondre (la prime liée à l'événement s'évapore)
- La structure par terme se normalise en contango
- Si vous étiez long d'options à court terme, vous avez probablement perdu sur le véga même si vous aviez raison sur la direction
C'est pourquoi trader avant un événement est délicat. Il faut que le mouvement dépasse ce qui est déjà intégré dans les prix.
Retour à la moyenne de la volatilité
La volatilité ne reste pas indéfiniment haute ou basse. Elle a tendance à revenir vers une moyenne de long terme.
L'intuition :
- Quand la volatilité actuelle est élevée, le marché s'attend à ce qu'elle baisse (backwardation : IV court terme au-dessus du long terme)
- Quand la volatilité actuelle est faible, le marché s'attend à ce qu'elle remonte (contango : IV long terme au-dessus du court terme)
Cela crée une force de rappel naturelle vers des niveaux « normaux » au fil du temps.
Clustering de volatilité
L'un des résultats les plus robustes de la finance : les journées de forte volatilité suivent les journées de forte volatilité.
Si la volatilité est élevée aujourd'hui, elle a de bonnes chances de le rester demain. C'est pourquoi :
- La panique ne se résorbe pas en une journée
- Les marchés calmes le restent sur de longues périodes
- Les changements de régime sont brusques, mais les régimes persistent
La prime de risque de volatilité (VRP)
En moyenne, la volatilité implicite dépasse la volatilité réalisée. C'est la prime de risque de volatilité.
Pourquoi elle existe :
- Les vendeurs d'options exigent une compensation pour supporter l'incertitude
- Les acheteurs d'options paient une assurance même s'ils ne s'en servent jamais
- C'est la « prime d'assurance » intégrée dans les options
Quelle est sa taille ?
| Marché | VRP typique |
|---|---|
| SPX | 2-5 % (IV - RV) |
| BTC | Variable, 5-15 % en période calme |
| Après une crise | Très élevée (l'IV reste haute, la RV baisse) |
Implication pour le trading :
- Vendre des options offre un avantage statistique (encaisser la VRP)
- Mais cet avantage rémunère le risque de queue
- Quand les queues se matérialisent, elles frappent fort
Variance forward
La structure par terme permet d'extraire l'anticipation du marché pour la volatilité sur une période future précise.
Exemple : si l'IV à 30 jours est de 50 % et l'IV à 60 jours de 55 %, quelle est la volatilité implicite entre le jour 30 et le jour 60 ?
Si la variance forward d'une période donnée est nettement supérieure à celle des périodes voisines, un événement se situe probablement dans cette fenêtre.
Trader la structure par terme
| Stratégie | Ce que vous faites | Quand l'utiliser |
|---|---|---|
| Long Calendar | Vendre le court terme, acheter le long terme | Vous anticipez un vol crush à court terme |
| Short Calendar | Acheter le court terme, vendre le long terme | Vous anticipez une flambée de la volatilité à court terme |
| Diagonal | Calendar sur des strikes différents | Vue sur la structure par terme + vue directionnelle |
Les calendar spreads sont des paris sur l'évolution de la forme de la structure par terme.
Configurations de structure par terme en crypto
| Caractéristique | Description |
|---|---|
| Niveau de base plus élevé | Même une structure par terme crypto « plate » se situe entre 40 et 60 % d'IV |
| Normalisation plus rapide | Après un événement, la structure par terme crypto se rétablit rapidement |
| Riche en événements | Forks, mises à niveau et actualités réglementaires fréquents créent des inversions régulières |
| Corrélée | Les structures par terme des altcoins ont tendance à suivre celle de BTC |
Développer l'intuition
Apprendre la structure par terme de zéroLeçon interactive · aucun prérequisLa leçon interactive ci-dessus présente la structure par terme à partir des fondamentaux : ce qu'est la structure par terme, contango ou backwardation, comment les événements déforment la courbe, et le vol crush après les événements.
Implémentations open source
| Dépôt | Pourquoi l'examiner |
|---|---|
| QuantLib | Interpolation de la structure par terme de volatilité |
| SVI-Vol-Surface | Tracé de la structure par terme |
Voir aussi :
- Surface de volatilité - La vue d'ensemble
- Skew - La dimension des strikes
- Régimes de volatilité - Environnements de forte ou faible volatilité
- Lire la volatilité : leçon sur la structure par terme - Leçon complète du cours