Leçon 2 : Skew (structure par strike)
Objectif : comprendre pourquoi les puts OTM coûtent plus cher que les calls OTM, et ce que les variations du skew révèlent sur la peur du marché.
Qu'est-ce que le skew ?
Le skew décrit l'évolution de la volatilité implicite lorsque vous parcourez les prix d'exercice à un instant donné.
Voyez les choses ainsi : choisissez une échéance (par exemple à 30 jours). Regardez toutes les options de cette échéance, des puts très OTM aux calls très OTM. Chacune a sa propre IV. Si vous tracez l'IV en fonction du strike, vous obtenez une courbe. Cette courbe, c'est le skew.
Prendre un instantané
Cette pente descendante des puts OTM vers les calls OTM s'appelle skew put.C'est la forme la plus courante.
Le skew est le prix que le marché attribue à l'assurance contre un krach. Les puts OTM sont chers parce que tout le monde en veut.
Pourquoi le skew existe-t-il ?
Si le modèle Black-Scholes était parfait, tous les strikes auraient la même IV. Le skew existe parce que la réalité est plus désordonnée.
1. La peur du krach (demande de protection)
Les marchés s'effondrent plus souvent qu'ils ne s'envolent. La chute liée au COVID en 2020, les effondrements de LUNA et FTX en 2022 : les fortes baisses arrivent vite. Les traders paient une prime pour des puts OTM en guise d'assurance de portefeuille.
2. Déséquilibre entre offre et demande
- Puts OTM : forte demande des acteurs en couverture, peu de vendeurs naturels
- Calls OTM : demande moins pressante, davantage de vendeurs spéculatifs
3. Asymétrie réalisée
Historiquement, les grands mouvements sont plutôt baissiers. Ce n'est pas irrationnel : les krachs arrivent en grappes, les hausses se font lentement.
Le voir en action
Faites glisser le curseur pour explorer différentes formes de skew :
Skew Visualization
Faites glisser le curseur pour voir comment le skew change la courbe IV sur les strikes. Le skew put (RR positif) est normal ; le skew call est rare.
Mesurer le skew
Les traders utilisent des indicateurs standardisés pour comparer le skew dans le temps et entre actifs.
Risk reversal (25-delta)
C'est la mesure la plus courante. Elle compare l'IV du put 25-delta à l'IV du call 25-delta :
Risk reversal 25-delta
Les puts OTM sont 12 points de vol plus chers que les calls OTM.
Le marché paie pour la protection baissière.
Un risk reversal 25-delta de -8 % signifie que les puts OTM se traitent 8 points de vol au-dessus des calls OTM équivalents (puisque RR = IV du call - IV du put). Le marché s'inquiète de la baisse.
Que sont les « ailes » ?
Avant de parler des spreads d'ailes, vous devez savoir ce que sont les « ailes ». Les ailes sont les options de 10-delta ou moins, de part et d'autre de l'ATM. Les options 25-delta forment généralement le corps, et non les ailes :
Comprendre les "ailes"
Spread ATM-ailes
Maintenant que vous comprenez les ailes, vous pouvez mesurer combien vous payez en plus pour ces options OTM par rapport à l'ATM :
Spread ATM-Aile (aile put)
Le put 25Δ se trade 13 points de vol au-dessus d'ATM. Il y a une prime significative pour la protection baissière.
Lire les variations du skew
Le skew n'est pas figé. Il réagit aux conditions de marché :
Exemple : le skew BTC pendant les krachs
Lors des grandes phases de vente (mars 2020, mai 2021, novembre 2022), le skew put sur BTC s'est envolé. Les puts 25-delta se traitaient 20 à 30 points de vol au-dessus de l'ATM. Une fois la panique retombée, le skew s'est normalisé en quelques semaines.
Le schéma :
- Le marché chute brutalement
- Tout le monde se précipite pour acheter des puts (couverture)
- L'IV des puts s'envole par rapport à celle des calls
- Le skew se pentifie
- Une fois le calme revenu, le skew se normalise lentement
Le skew en crypto vs en finance traditionnelle
Le skew crypto se comporte différemment de celui des actions :
| Aspect | Actions (SPX) | Crypto (BTC) |
|---|---|---|
| Skew de base | Marqué et persistant | Variable, parfois plat |
| Réaction aux krachs | Le skew explose | Le skew explose encore plus |
| Skew call | Rare | Apparaît lors des marchés haussiers |
| Retour à la moyenne | Lent | Plus rapide |
Les marchés crypto sont plus jeunes, plus spéculatifs, et leurs participants sont différents. Le skew peut basculer d'une dominante put à une dominante call en quelques semaines lors d'un changement de régime.
Implications pour le trading
Si vous êtes long options
- Acheter des puts OTM coûte cher à cause du skew : vous payez une assurance contre le krach
- Acheter des calls OTM peut être relativement bon marché
- Le skew affecte votre seuil de rentabilité : le mouvement doit être plus important que ce qui est intégré dans le prix
Si vous êtes short options
- Vendre des puts OTM vous fait encaisser la prime de skew (le coût de l'assurance)
- Mais vous êtes vendeur d'assurance contre le krach : le risque est bien réel
- Vendre des calls OTM rapporte parfois moins de prime, mais avec moins de risque de queue
Les risk reversals comme trade
Certains traders traitent le skew directement : acheter le côté bon marché, vendre le côté cher.
Exemple : si le skew put est extrême (RR 25d = -20 %), vous pourriez :
- Vendre des puts 25d chers
- Acheter des calls 25d bon marché
Sans couverture en delta, il s'agit d'une position longue synthétique, et non d'un pur trade de skew. Vous gagnez si le sous-jacent monte et perdez s'il baisse. Pour isoler le pari sur le skew (profiter de sa normalisation quelle que soit la direction), vous devez couvrir la position en delta. Les risk reversals couverts en delta sont une stratégie avancée et comportent un risque de pin à l'approche de l'échéance.
Erreurs courantes
| Erreur | Correction |
|---|---|
| Ignorer le skew en achetant des puts | Vous payez un supplément pour la protection contre le krach. Sachez combien. |
| Supposer que le skew est constant | Le skew bouge avec le marché. Ce qui est pentu aujourd'hui peut s'aplatir demain. |
| Traiter toutes les options OTM de la même façon | Les puts OTM et les calls OTM ont des IV et des dynamiques très différentes. |
| Ne pas comprendre pourquoi le skew existe | Sans comprendre le « pourquoi », vous ne pouvez pas anticiper ses variations. |
💡 Conseil : Essayez de répondre à chaque question vous-même avant de révéler la réponse.
Voir aussi
- Référence sur le skew - Analyse approfondie avec davantage d'indicateurs
- Leçon 5 : Smile et smirk - Les différentes formes que peut prendre le skew
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